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現代煉金術

技術上可行性的問題所有學過現代化學的人都知道, 經濟上煉金術的問題在哪裡呢? 那就是這個程序(煉金術)必須是秘密,少數人知道的,少量製造的. 不然市場上這些原料金屬必定漲價, 而金價必定下滑到稍高於等於原料+工錢. 然後大家就在比製造技術, 看誰能把成本壓成最低.

現代煉金術 --- Structured Finance

聰明的華爾街人也有他們的現代煉金術, 其中一項就是結構金融(Structured Finance). 爲什麼說Structured Finance是現代煉金術呢? 它將原本價值較低的東西透過層層拆解重組, 加些特殊成分, 而使其總體產出變成價值較高的東西, 再將其出售. 以下是一個常見的程序: 市場上有許多債 --- mortgages, loans (房貸, 卡債, 學生債, 或商業貸款等), 原本是風險較高, 較少人願意投資的東西(你願意借錢給路人甲買車嗎?). 今天銀行甲透過的匯整(pool)大量債務, 再將其批發出售(MBS, passthrough). 這簡單的程序將風險分散, 將個人債務整合進金融市場而擴大了 其流通(liquidity). 而竟提高了整體的價值, 而造福所有人 --- 你我有較低的貸款利率, 貸款公司承擔較小風險(pipeline risk but no credit and market risk), 投資人多一項高利率的投資標的, 而承辦銀行(現代煉金人)則賺不少錢(除了養百萬年薪的銀行家外,還有剩餘來養本公司). 煉金人角色的厲害還不止於此. 這些MBS雖然(因為分散)有極低的信用風險, 但其市場(利率)風險還是原封不動. 對MBS的投資人而言利率升或降都不是好事(negative convexity); 利率變低貸款人紛紛提前解約(你就賺不到你預期的錢了); 利率變高你的投資相對失色, 而導致投資標的價格降低. 那怎麼辦呢? 於是現代煉金人(銀行家)又出馬了. 他們買來許多MBS, 一樣pool起來, 根據不同的需求制定了不同的付款規則給不同投資人 --- 有些人先拿(提前解約的)本金, 有人只拿利息或本金(IO/PO), 有人拿(正/反)浮動利息, 還有根據市場預付(prepay)率來付款的. 這種產品叫 CMO; 這些不同付款規則的"分額"叫做"tranch". 如此一來, 一個單一產品經過變成煉金過程(securitization)變成許多非常多樣化,對市場反應不同, 且對不同顧客有不同吸引力的產品. 這些創造出來的價值在於銀行家們了解不同客戶(保險, 基金, 製造業, 零售銀行, 貸款公司, 投機客, 等...)的需要而根據其需要對不同產品適當定價 --- 只要產品(cmo)的總價大於原料(mbs). 當然啦, 本公司又可進來跟銀行家分杯羹啦. CMO的問題是產品非常複雜, 要投資CMO要投資很多infrastructure. 對於付不起銀行家或本公司產品的小法人或投資人怎麼辦呢? 沒關係, 現代煉金人都幫他們想好了. 他們可以投資CDO或是專注在結構金融的基金. 這兩種投資管道都有"數學一流, 了解市場"的基金經理幫他們操盤. 問題是, 投資人又被煉金人剝了一層皮. 總而言之, 現代煉金術之所以(不同於古代煉金術)會成功, 其秘密在於: 1. 薄利多銷. 2. 融合與分裂並用. 3. 製程(know-how)雖然公開, 但仍有不小進入障礙. 雖然 $10+$10=>$100 很迷人(但不可行), $20 => $7+$6+$5+$4 => $8+$7+$6+$5 雖不驚人但很不錯 (雖然每一過程要付1塊給銀行家以及1角給敝公司). 參考: Structured Finance negative convexity CMO CDO The US Mortgage Market - Overexposed and Overrated
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